KLMSN

Klimasan oldukça köklü bir aile şirketi olup 1969 yılından beri endüstriyel soğutucu ve buzdolabı sektöründe faaliyet göstermektedir. 2010 yılında devlet teşviklerinin desteğiyle önemli bir yatırımını tamamlamış şirketin halen 15 milyon TL civarında süregelen yatırımı da bulunmaktadır. Klimasan'ın sahibi Şenocak ailesi geçtiğimiz aylarda şirketin 29% hissesini Brezilya menşeli bir şirkete devretmiştir. Klimasan'ın en büyük ortağı halen Şenocak ailesidir. Geçmiş yıl verilerini incelediğimizde şirketin istikrarlı bir temettü ödeme geleneği olmadığı görülmektedir. Yurtiçine olduğu kadar yurtdışına da ciddi miktarda satış yapan şirket bu çeşitlendirme sayesinde riskini azaltmaktadır.

Klimasan'ın açıkladığı 6 aylık sonuçların finansal analizine her zamanki gibi bilançodan başlayalım. Şirketin muhafazakarlık kriterimize uyup uymadığının tespiti için bilanço büyüklüğünü özsermaye ile kıyasladığımızda, toplam 189 milyon TL aktifi bulunan şirketin bunun yalnızca 52 milyon TL'sini özsermaye ile finanse ettiğini not ediyoruz (sadece 28% civarı). 2010 yılı sonunda 24 milyon TL finansal borcu olan Klimasan'ın 2011 yılının ortasında finansal kuruluşlardan toplam 58 milyon TL borçlandığı görülmektedir. Yani şirket bankalara özsermayesini aşan miktarda borçlanmıştır. Son olarak Klimasan'ın İflasa Mesafe değerini 1,13 olarak hesaplayıp, bunun belli varsayımlar altında bir yıllık vadede kabaca 13% gibi bir iflas ihtimaline denk geldiğini belirtmekte fayda vardır. Hem küçük hem de borçlu bir şirket olması itibariyle Klimasan'ın muhafazakar yatırımcının hayalindeki özellikleri taşımadığını belirtmek gerekir. Elbette şirketin diğer yönleri bilhassa kuvvetliyse, bilanço yapısı görmezden gelinebilir.

Her zaman yaptığımız gibi şirketin gelir tablosunu ana hatlarıyla inceleyerek devam edelim. 2011 yılının ilk yarısında 136 milyonluk ciro yapan Klimasan geçen yılın aynı dönemine göre 40% gibi göz dolduran bir oranda büyüme sağlamıştır. Yine geçen yılın aynı dönemine göre brüt karda 28%, faaliyet karında 34% ve net karda 20% artış gerçekleşmiştir. Bu rakamlardan da anlaşılacağı üzere kar marjlarında bir miktar daralma söz konusudur. Sadece 2. çeyrek 3 aylık rakamları incelediğimizde, Klimasan'ın cirosunu 14% oranında artırmasına rağmen, net karın sabit kaldığı görülmektedir. Marjlardaki daralma 2. çeyrekte kendini iyice hissettirmiştir. Bu arada ikinci çeyreğin yaz aylarına denk geldiğini ve Klimasan için işlerin en iyi olduğu dönem olması gerektiğinin altını çizelim.

Klimasan için yılsonu kar tahmini yaparken mevsimsellik sebebiyle biraz daha dikkatli olmakta fayda vardır. Şirket geçen yılın ilk yarısında yaklaşık 10 milyon net kar elde ederken, yılın ikinci yarısında yaklaşık -1,5 milyon zarar etmiştir. 2009 yılını kontrol ettiğimizde, şirketin benzer şekilde yılın ilk yarısında 13,6 milyon net kar ederken ikinci yarıda -5 milyon civarı zarar ettiği görülmektedir. Şirketin 2011 yılını başarılı geçirdiğini dikkate alarak, muhafazakarlık ilkemizden taviz vermeden, yılın ikinci yarısında zarar etmeyeceğini varsayabiliriz. Böylece Klimasan için 2011 kar tahminimiz, 6 aylık rakam olan 12 milyon olarak ortaya çıkmaktadır. Bu noktada not düşmekte fayda var, bu muhafazakar bir tahmindir. Daha iyisi olamaz mı? Olabilir.

Bu varsayımlar altında şirketin Özsermaye Karlılığı 23% ile oldukça yüksek çıkmaktadır. Aktif devir hızı 1,4x gibi dengeli bir değerde olan Klimasan'ın mevcut PD/DD oranı 1,75x, ileriye dönük F/K'sı ise 7,6x civarındadır.

İyi bir şirket olduğundan şüphe duymadığımız Klimasan için çekincelerimiz 1) ciroyla birlikte finansal borçların artmış olması, 2) artan ciro ve borçlarla beraber kar marjlarının daralmış olması, 3) küçük bir şirket olması ve 4) yılın ikinci yarısında mevsimsellikten ötürü iyi bir mali performans sergileme ihtimalinin düşük olmasıdır. Bu çerçevede KLMSN hisselerinin mevcut piyasa fiyatının şirketin kıymet-i hakikiyesini yansıttığını varsaymak makuldür.

KLMSN'ın teknik görüntüsü esasen fena değildir. 5,50'de zirve yapıp 2,50'ye kadar düşen hissenin bu seviyede önemli desteği bulunmaktadır. Yukarıdaki direnç seviyeleriyse sırasıyla 3,25 ve 3,70'tedir. 3,70'teki direnç bilhassa kuvvetlidir zira bu seviyede hem bir Fibonacci düzeltme seviyesi, hem de uzun vadeli hareketli ortalama bulunmaktadır. Teknik görüntünün fena olmamasının sebebiyse 1) KLMSN'ın 3,00 civarında seyreden kısa vadeli hareketli ortalamasının üzerinde kalma çabası ve 2) son 4 - 5 haftalık dönemde yükselişlerin yüksek işlem hacmiyle desteklenmesidir. KLMSN'ın yüksek işlem hacmiyle beraber 3,25'in üzerinde kapanması, 3,70'e doğru bir yolculuk başlatabilir. Endeksin çökmesi durumundaysa kağıdın 3,00 üzerinde tutunması kolay olmayacaktır.

Grafik ve metnin tamamı için: http://borsadanhisse.com/2011/10/klmsn-19-10-2011.html

ALPER ÖZDAMAR
http://www.borsadanhisse.com

Önemli Uyarı
Burada yer alan yorum ve bilgiler bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.